负债近4000亿，牛X的海航系遇上大麻烦啦？！

1月24日，海航投资（SZ.000616）宣布临时停牌。至此，海航系旗下10家A股上市公司中，已有7家处于停牌状态，另6家分别为供销大集、海航控股、天海投资、渤海金控、凯撒旅游、海航基础。

而不久前，海航集团董事局主席陈峰公开承认，海航因进行了大量并购出现了流动性问题。但他亦表示，海航能够解决现金短缺问题，今年将继续获得银行及其它金融机构的支持。

事实上，自去年6月中旬金融监管部门要求银行排查对部分企业的授信及海外融资后，海航系的风波就未断。期间，海航系高息、高杠杆举债等问题引发市场颇多质疑。

“海航系旗下多家非上市公司，通过股权质押、贷转存等方式，从一些银行获取小额度的信贷。这些小额信贷流向部分海航集团旗下上市公司，为其扩张提供了一定弹药。”一位曾任职于海航系旗下国付宝信息科技公司（下称“国付宝”）的知情人士向财联社表示，海航旗下互金平台违规操作频繁，一旦海航系资金链出问题，这些不透明的负债就会凸显出来。

国付宝疑违规“贷转存”

据上述知情人士透露，国付宝是轻资产公司，虽然支付公司有支付牌照，估值很高，但盈利并不高，仅能维持生存。公司的经营模式是通过给个人和公司进行付款收款，赚取手续费收入。其中，交易额的不足千分之一，就是国付宝的营业利润。

“由于国付宝是支付公司，手上压着客户的备付金。有段时间监管并不严格，客户的钱在手上压着，可以存起来挣利息，但是不可以挪出账户。国付宝备付金户上每天资金量大，可以留存的量也大，所以银行比较放心，于是公司利用了当时的监管漏洞，将这笔一直循环往复的备用金存在银行做理财产品，从而获得银行贷款。”上述人士称。

他补充道，“例如，国付宝从北京银行贷款2000万元，但条件是国付宝需在账户上存2000万元做理财，这样北京银行才愿意放贷。行业内都知晓贷转存是银行业严重违规行为，风险很高。如果钱还回来就没事，如果钱不回来风险可想而知。另外，国付宝贷款所得也并非用作购买机器设备。当时通过这种贷转存方式，国付宝每年至少给集团3000万元。”

一位银行人士则表示，通常的“贷转存”操作存在两种情况，一是由银行主导，银行为了完成任务来主动联系企业，找并不缺钱的企业来贷款，再把贷来的钱存到银行，帮银行完成任务；二是由企业主导，企业因不符合要求而难以获得贷款，在满足银行开出的相关条件下，比如说贷款2000万元，在银行存1000万元，剩下1000万元企业拿走用。

对于上述行为，多位互联网金融从业人士告诉财联社记者，根据支付机构客户备付金存管办法第四条规定，客户备付金只能用于办理客户委托的支付业务和本办法规定的情形。任何单位和个人不得擅自挪用、占用、借用客户备付金，不得擅自以客户备付金为他人提供担保。对于银行而言，风险在于，贷款后能不能收回钱。对于国付宝而言，如果利用备付金为理财产品，获取贷款，则明显存在违规行为，风险很大。

广东一家知名律师事务所合伙人称，“如果情况属实，备付金还是客户的，未经客户同意处置，则是违规的。如果购买的理财产品不够安全，若出现亏损，那亏损谁来承担，客户的利益将直接遭到损害；如该公司贷款后无法正常还贷的情况，也有可能会影响到客户储备金的安全。”

另一位资深互联网金融业人士则表示，用备付金做理财产品是否违规，需要看支付类公司具体与银行签订的协议，如果明确贷款逾期抵扣备付金，则明显违规。

“贷转存正常情况下现在应该没了，因为备付金账户已经不能再做理财。备付金不能再做抵押。”上述知情人士透露，现在支付公司的客户备付金需要按比例上缴央行监管，钱的利息也不能记作支付公司的收益。

财联社了解到，央行曾于去年12月下发文件称，2018年起，支付机构客户备付金集中交存比例将由现行20%左右提至50%左右。至于剩余部分备付金如何处置，并未给予明确规定。

“在当时，国付宝的业务是合规的，资金留存在当时监管下也是合规的。但用这笔钱贷款、操作银行贷转存，并将贷款所得给予集团使用，存在较高风险。而这些还只是一部分问题，如果海航资金链出现问题，部分藏在水面下的海航系非上市公司也会受牵连。”该知情人士补充称。

财联社查阅工商登记资料显示，国付宝属于海航集团旗下四级子公司，由北京智融信达科技有限公司联合国富通信息技术发展有限公司持有，前者为海航旗下海南易建科技股份有限公司的子公司。

根据海航官网资料，国付宝为一家以第三方支付为基础的科技金融综合服务平台，于2011年12月22日获得央行颁发的互联网络支付、移动电话支付业务许可，2015年1月获基金支付业务许可，2016年5月获跨境人民币支付业务许可。

另据该人士透露，股权质押也是国付宝获取银行贷款的方式之一。据国家企业信用信息公司系统显示，于2016年12月21日，国付宝曾被三方出质人分别操作了股权出质。

自融及逾期风波

上述海航系前员工还表示，除国付宝违规运作外，海航系旗下包括聚宝滙、天溢盈等在内的其他P2P理财产品，也存在违规运作的情况。

“天溢盈这个理财利率2015年时高达12%，2016年降低了，也有8.5%。”上述知情人士续称，“按照P2P行业的规定，应该由一家公司发标，P2P公司为发标公司融资，融来的钱给发标公司，发标公司到期还钱。而天溢盈找的发标公司仅是个壳公司。”

相关资料显示，在投资中，发标多用于P2P网贷平台，指一个借款人或投资人发出贷款请求或投资请求，即创建一个借款项目或投资项目的行为。放标一般是指发放投资的请求的行为。

“我确定的，2017年找了一家公司，即哈尔滨航空假日国际旅行社，以这个公司发标。融资来的钱，通过华夏银行的备付金账户进行收款，转给海航资本。当时每个月的钱在3000万元左右。P2P理财的钱，非上市公司股权质押贷款的钱，都或多或少转给了海航集团。其中P2P发标公司为壳公司的情况，并不是个例。”上述人士称。

据华尔街日报消息，海航旗下P2P平台聚宝滙产品兑付出现逾期，平台曾于1月2日通过电子邮件告知员工，将推迟兑付他们此前所投资的产品。但1月17日，聚宝滙董事长夏骜毖回应称，目前聚宝匯平台所有到期项目兑付正常，平台运营以来，没有产生过一笔投资者资金损失。

而在曝出逾期之前，聚宝滙产品被不少媒体质疑存在自融问题。不过，夏骜毖对此予以否认：“我们没有涉及自融。正式发布的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》中规定‘不得为平台自身或变相为自身融资’，但要求对关联企业的真实融资项目应进行信息披露，这充分考虑了互联网金融行业现状。”

据了解，2014年5月，海航集团旗下海航云商创立P2P平台呼啦贷之后，海航系一共开设了4家P2P平台，分别为金牛座、立马理财、聚宝匯、前海航交所。其中，金牛座已于2017年12月关停。

“非上市公司愿意融资给海航集团使用，是因为公司的领导是海航集团派来的，领导会经常在海航系各家公司换岗。为集团融资，一定程度上也是考核标准之一。”上述人士表示。

另据媒体报道，截至目前，海航集团境外总资产逾3300亿元，拥有境外企业45家，员工近29万人。叠加境内的资产，目前海航的总资产逾万亿元。官网资料显示，2016年海航集团实现收入逾6000亿元。

不过，海航万亿资产究竟是如何撬动起来的，一直是外界关注的焦点。业内人士认为，海航近几年在境内外大举扩张，需具备较强的借助杠杆放大融资的能力。

【延伸阅读】

节选自《海航万亿规模是怎么炼成的？13招融资方式募资数千亿，“大而不能倒”是底气？》

说起海航，可能大家只对它旗下的海南航空比较了解。可其实，眼下的海航，已经是一家家大业大的巨型企业，业务横跨航空、旅游、酒店、IT分销、物流、金融、投资、房地产、商业零售等等。

“负债率太高”，这个从娘胎里带来的胎痕，成了海航系直到今天都挥之不去的梦魇。当昨天海航系股价大跌时，人们又测算了下海航系上市公司的负债率：

跟有着国家背书的三大航空公司不同，海航的扩张其实没有什么秘密，无非还是——尽可能想办法融（借）资（钱）。

   海航的十三招融资术

一、融资租赁

航空公司最大的投入可能就是飞机，大家都知道一架客机很贵哒，而且还是美元，要买飞机需要很多钱，所以航空业界通行的做法就是采取融资租赁的办法。

当然，飞机毕竟是大订单，你买的多，空中客车、波音公司会想办法帮你解决融资问题。

这个忽略不计。

二、上市融资超千亿

正如我们在前文所言，海航旗下有众多上市公司。截至目前，海航系在A股市场拥有包括海航投资、渤海金控、海航基础等多家上市公司。

在过去几年，海航通过收购方式，不断把实体产业逐步注入上市公司，同时频频定增募集巨额资金，再进行收购，形成了滚雪球。

仅2015年一年多时间，海航系在A股资本市场就募集资金约820亿元。在海航多年纵横A股中，累计募集的金额已经超过千亿。

三、新三板融资超百亿

除了主板，别忘了还有新三板。

根据《读懂新三板》的统计，截止2016年12月20日，海航系在新三板深度参与了15家公司。其中，已挂牌公司12家，拟挂牌公司3家。

猫哥就转述下好基友读懂君的分析：海航系的“自己人”天团是这样发挥作用的：先以较低的估值（净资产价格附近）进入，往往会至少认购20%；而且，部分关联方以资产作价认购。外部股东看到这么热闹，纷纷跟着“自己人”天团的脚步涌入。

于是，海航系进行了眼花缭乱的融资，一共在新三板完成149.18亿元融资，其中63.41亿元为关联方出资认购，占比42.51%。

将每个挂牌公司的价值发挥到极致，不愧是“天团”。

四、“车轮式滚动股权质押融资”

上市公司股票的好处就是“发现市场价格”和流动性好，有“市场价格”，股票某种程度上就等于钱，就能质押来融资了。

质押旗下上市公司股权融资，放大杠杆是海航系非常典型的运作模式。

我们拿已经停牌的渤海金控的前身渤海租赁来说吧，这家公司自从2011年借壳ST汇通上市后，就成为海航集团融资的“急先锋”。

海航用它来融资的办法也很简单，那就是信托股权质押贷款。渤海租赁的第一大股东是海航资本，海航资本是海航集团的核心产业集团之一，是海航系金融板块的运作主体，控制着海航投资和渤海金控。

当年，海航资本就用渤海租赁进行了“车轮式滚动股权质押融资”。模式也简单，那就是找信托公司或者银行质押股权，到期解押后，再找一家信托公司质押，无缝对接，股份就成为质押筹码，在一系列融资运作中，海航资本所持渤海租赁股权会在近十家信托公司与银行中辗转数次，为海航资本提供了源源不断的资金。

而参与其中的银行和信托都已经是“老熟人”了。

猫哥举这个只是举个例子，事实上，海航将旗下公司做股权质押融资是司空见惯的事情，并且融资方也是多种多样，除了银行、信托，还有海口农村商业银行、文昌市农村信用合作社等在内的农村合作社，以及各种资产管理公司。

五、公司债大客户

自从在华尔街发行了“价格最低的债券”后，陈峰和海航对债券有了深刻的认识。当中国的公司债开放后，海航系就大力拓展了债券发行的规模和方式：

（1） 以集团为主体发债：海航集团曾发行规模为11.5亿元的公司债券，用于全资子公司首都航空引进客机，还发行过15亿元6年期公司债、13亿元10年期公司债等等长期债券。

（2）子公司发行债券：海航资本曾发行7年期15亿元公司债。海航商业控股、海航机场控股则发行过3年期9亿元、5年期6亿元的中期票据融资，渤海金控也发行过债券融资。

（3）短期债券融资：海航旗下的三亚凤凰国际机场、海航商业控股和天津航空都曾发行过短期融资券。

在债券市场上，海航系是一个不小的玩家，所以一度交易所暂缓海航的债券发行就让它很痛苦。目前，由于市场观望情绪浓厚，一些债券发行也被迫放弃。

六、海外融资

国外的资本市场玩法更多，这些年出海收购的海航也善于利用海外资本市场融资。

除了银团贷款，海航也熟练地用债券融资，比如以集团旗下位于香港的子公司海航国际（HNA Group （International） Co． Ltd．）作为融资主体，海航集团提供担保，发行债券。类似这样的平台，海航还有还几个。

在海航的海外收购和融资中，与大量境外金融机构有合作关系，根据海航的官方数据显示，目前海航集团境内外合作金融机构逾300家，其中包括罗斯柴尔德高盛、ING集团、摩根大通、巴克莱银行、黑石基金等国际金融机构。

七、信托融资

与信托打交道多了，海航的信托融资方式是相当驾轻就熟了。

其中，2016年是海航信托融资高速成长的一年，这一年多时间里，各家信托公司销售了35个有关海航的信托产品，而2016年之前一共才发行了21个。

2017年上半年，信托和其他非银行融资机构对海航12个未上市公司的新股认购额就已经高达60亿美元，跟2016年总数都几乎要持平了。其中由信托机构认购的股权大概有12亿美元。

海航给出的信托融资年化回报率大概7%到8.3%，并且确保会保本付息。这样通过信托来融资占海航全部融资的10%。

八、P2P融资

互联网金融作为一种面向用户的“直接融资”，海航自然也是不会忽视的。

2014年5月，海航集团旗下海航云商创立P2P平台呼啦贷之后，海航系一共开设了4家P2P平台，分别为金牛座、立马理财、聚宝匯、前海航交所。

金牛座的前身就是呼啦贷，呼啦贷因一笔坏账的爆发而终结，原班人马转至金牛座。聚宝匯曾以其高达25亿的注册资本而“闻名”。前海航交所有部分P2P业务。立马理财则是由光大证券、网易、海航旅游集团合资。

这些平台上或多或少都有海航的项目融资。比如聚宝汇的海租宝、海聚宝等系列产品。

除了自家平台，海航还在铜板街、金桔理财、牛牛bank等等互联网金融平台上发过“标”融资，方式都是旗下公司互相担保，比如旗下海航A公司在海航系为股东的B平台上发融资标，该项目由海航旗下的C公司做担保。

这算不算自我担保或者自我融资？

九、内部融资

其实，海航早就有内部融资的传统，在早年间，由于缺少资金，海航就通过高于市场利率的方式向员工筹资资金。当海航构筑出一个金融系统时，就有了更多的内部融资方式：

（1）信托： 渤海信托曾操刀定向针对海航集团内部员工发行的信托产品，曾海航集团带来5亿元的流动资金补充。

（2）互金平台：海航旗下的聚宝汇等多个互联网金融平台，曾向内部员工销售年化8%以上的产品，虽然去年年末有部分产品发生了逾期。

（3）集团旗下的投资公司向集团员工发行年化9.5以上的投资产品，据说最高可能达到39%的超高收益率，1万块钱起售。

十、土地融资

海南是海航起家的地方，海航其实也是海南省的“大地主”。海航在收购美兰机场时，曾获得的9000亩位于海口市中心区的老机场土地，得益于房地产的上涨，变成了一笔难以估量的财富。

2007年海航成立海航置业，成立之后就在海南疯狂圈地，在海南18个市县都有土地储备。海南业界流传的说法是，仅在保亭县，海航置业就拥有150平方公里的一级土地开发权，此外，还有上述海口大英山老机场土地、兴隆康乐园高尔夫土地2100亩等。 

可能是因为海口老机场的土地让海航收获颇丰，所以去年海航花高价拿下香港启德机场的土地，结果没想到差点引发断贷风波。

十一、银行贷款

作为海南最大的企业和各家银行长期以来的客户，银行各种花样翻新的信贷项目自不用说。

十二、票据融资

海航系是票据市场的大玩家，无论是商业承兑汇票还是银行承兑汇票都使用过，最近还发行11%至12%的超高利息的一年期承兑汇票以筹措资金，可见资金紧张。

十三、另类融资方式

融资方式是多种多样的，只有你想不到，没有做不到的。